收益率曲线和债券估值

中证估值数据

　　中证指数公司自2007年起开展债券估值业务，覆盖境内银行间和交易所市场所有债券品种，为境内债券市场提供估值定价基准，提供各项估值数据指标产品和服务，是中国财政部、中国银行业协会、中国证券业协会和中国基金业协会等监管机构认可的第三方估值服务。

　　更多信息：https://www.csindex.com.cn/#/valuation/product

　　♦收益率曲线

　　中证指数公司构建了完善的收益率曲线族，基本覆盖债券市场主要债券品种和信用等级，并同时提供即期/到期/远期三种类别的收益率曲线。中证收益率曲线“真实反映了市场供求关系”，通过市场中可见的、合理的、离散分布于各个期限的行情信息，拟合出连续的收益率曲线，反映了市场不同品种、不同信用等级的收益率中枢。

　　♦债券估值

　　（1）一般债券估值

　　中证指数公司提供全市场债券品种的估值数据，包含国债、政策性金融债、商业银行债（含次级）、同业存单、短期融资券、超短期融资券、中期票据、定向工具、企业债、公司债、中小企业私募债、资产支持证券、交易所国开债、优先股、可交换债、证券公司短期债、证券公司次级债、永续债等各债券品种。

　　（2） 实时债券估值

　　中证实时债券估值的发布时间为每个沪深交易日的9:00～16:30，频率为每5分钟一次。实时估值用于债券ETF实时IOPV计算、债券日间交易参考，在各大资讯商终端公开展示。

　　（3）可交换债券估值

　　中证指数公司通过模拟可交换正股未来的价格走势，计算触发下修路径上的换股价格，使用最小二乘方法确定未来路径上的美式期权价值，将各路径现金流贴现后价值的平均值作为可交换债券的估值价格。中证可交换债券估值覆盖公募/私募可交换债、定向可转债。

　　（4）违约债券估值

　　中证指数公司对发生实质性违约债券的发行人所发行的所有无第三方增信的债券提供每日估值。在债券首次违约日当日，根据发行人财务报告和最新公告信息，计算清算价格作为其相关债券的估值。同时，密切关注发行人最新财务报告和违约后的后续进展事项相应更新违约债券的估值。

　　（5）全国股转公司品种估值

　　中证指数公司提供全国中小企业股份转让系统有限责任公司（简称全国股转公司）相关品种的估值。当前已覆盖全国股转公司优先股品种，提供含次级特征、赎回权、分阶段调整股息等特殊条款的优先股估值。

　　♦创新品种估值

　　（1）信用风险缓释工具估值

　　中证指数公司发布银行间市场与沪深交易所市场交易的信用风险缓释（CRM）工具的估值，CRM工具包括CRMW（凭证）和CRMA（协议）等。估值方法基于个券违约率，对CRM工具不同条款设计分别提供估值。

　　（2）组合型信用保护合约(CDX)估值

　　2022年7月，上交所推出CDX试点，中证指数公司负责编制相关CDX组合，提供CDX信用曲线和CDX估值服务。CDX估值是在一定违约概率分布假设下，通过当日中证CDX信用曲线剥离出违约强度曲线，基于ISDA模型计算得到CDX合约赔付端现金流与保费端现金流差异的净现值，客观反映了该合约的市场公允价格。

　　（3） 公募基础设施证券投资基金(REITs)估值

　　2021年6月，沪深两所首批9只公募REITs上市交易，中证指数公司同步推出试点估值服务。中证指数公司参考资产评估报告的预测现金流使用合理贴现率贴现计算REITs的资产支持证券部分价值，参考活跃二级市场价格计算REITs基金部分估值，当二级市场价格不活跃时，偏股型REITs使用指数收益法或相对估值法估值，偏债型REITs使用相对估值法估值。

　　（4） 流通受限公募REITs份额估值

　　中证指数公司根据基金份额发售公告，计算流通受限REITs份额的公允价值，覆盖所有战略配售投资者的限售期，发布剩余限售期、分红率、波动率、流动性折扣和流通受限REITs估值等字段。

　　♦分析工具

　　（1） 隐含评级

　　中证隐含评级是根据中证估值与收益率曲线，参考债券价格变化、市场舆情、发行主体信用水平等信息，综合编制的信用债短期信用风险级别。中证隐含评级为债项评级，具有较好的级别区分度及风险预警效果，为债券市场风险管理与高风险债券识别提供有效参考。

　　（2） 隐含违约率

　　中证隐含违约率是基于中证债券估值、债券市场历史违约率与回收率等信息形成的反映债券未来一段时间内累计信用违约概率的风险量化指标，能够较为客观地反映债券信用风险状况，为债券风险管理、债券市场分析（为信用利差的有效补充）、信用风险衍生工具定价提供辅助参考。

　　（3） 债券合同现金流量特征测试(SPPI)

　　中证指数公司根据新金融工具准则，分析债券条款特征对合同现金流及时间分布的影响，评估是否与基本借贷安排相一致，提供债券合同现金流量特征测试(SPPI)产品，覆盖沪深交易所和银行间市场的新发债券和存续债券。

　　（4） 债券预期信用损失（ECL）

　　中证债券预期信用损失（ECL）按照新金融工具会计准则要求，根据中证隐含评级将债券所处的信用风险状态划分为三个阶段，提供对应阶段在不同宏观经济场景下的预期信用损失比例。中证ECL考虑乐观、中性、悲观场景下的宏观经济预测，对剥离流动性溢价后的风险中性违约率进行前瞻性调整，计算三种经济场景下的违约率与违约损失率的乘积，进而加权得出最终的预期信用损失比例。

　　（5） 存款预期信用损失（ECL）

　　中证存款预期信用损失（ECL）覆盖已发行同业存单、普通债券的银行等存款类金融机构，参考债券ECL方法，使用主体已发行债券的年化违约率作为存款违约率，参考国内存款类金融机构发生兑付风险及后续处置情况的统计信息计算违约损失率，进而计算得到存款预期信用损失比例。

　　（6） 资产支持证券网页计算器

　　中证指数公司提供资产支持证券网页计算器服务，提供资产支持证券信息查询、模拟估值定价、自定义情景分析等功能。